中化國際：海外并購，打造精細化工平臺思路清晰 目標價(jià)12.84元

　　本次評級：增持
　　目標價(jià)：12.84元
　　現價(jià)：9.62元
　　總市值：20039百萬(wàn)

　　維持增持評級和目標價(jià)12.84元。我們認為中化國際海外并購和國企改革提速的核心邏輯未變，維持增持評級。上半年資產(chǎn)減值損失和期貨虧損超過(guò)我們的預期，我們下調2016-2018年EPS至0.32元、0.46元和0.56元（原為0.44、0.54和0.65元)，當前股價(jià)對應2016-2018年P(guān)E為29/20/18倍。

　　業(yè)績(jì)略低于預期，主營(yíng)業(yè)務(wù)平穩。（1）2016年上半年，公司實(shí)現收入196億元（同比-13%），實(shí)現凈利潤1.7億元（同比-53%）；略低于我們的預期；（2）主營(yíng)業(yè)務(wù)平穩，其中農藥、橡膠化學(xué)品、化工新材料及中間體、化工物流、天然橡膠毛利率分別-0.7個(gè)、+7.3個(gè)、+4.4個(gè)、+7.1個(gè)，-0.3個(gè)、+2.0個(gè)百分點(diǎn)；（3）但由于資產(chǎn)減值損失2.1億，衍生金融資產(chǎn)虧損2億（預計為套保頭寸，去年同期虧損0.2億），導致業(yè)績(jì)低于我們的預期。預計下半年這兩塊會(huì )有大幅改善。

　　中化集團精細化工平臺，海外并購和國企改革預期漸強。（1）2016上半年公司完成橡膠加工和橡膠助劑行業(yè)兩單海外并購，7-8月競標收購道達爾旗下Atotech公司（電子化學(xué)品）失??；8月30日公司董事會(huì )決議通過(guò)《信息披露暫緩與豁免業(yè)務(wù)管理辦法》。

　　我們認為公司通過(guò)海外并購打造具有全球影響力的精細化工企業(yè)的思路已更加清晰；（2）寧高寧上任中化集團后，我們認為公司海外并購進(jìn)程和國企改革（理順股權關(guān)系、激勵完善、體制改革）的進(jìn)程會(huì )大幅加快。

　　風(fēng)險提示：海外并購和國企改革不及預期